时间：2025-05-23 作者：AB模板网 31
新盛娱乐客服微信：71465115
恒瑞医药成功登陆香港资本市场，成为近五年来港股市场规模最大的医药行业首次公开募股，标志着其国际化战略的重要进展。尽管如此，公司目前在海外市场的收入规模尚小，创新药物的国际拓展仍面临挑战。
文｜康国亮
随着A股市场头部企业纷纷赴港上市，5月23日，港股市场迎来了A股创新药领域的领军企业——恒瑞医药（代码：600276.SH，1276.HK）。
恒瑞医药在港交所上市首日，股价大幅上涨超过30%，截至报道，股价攀升至59.5港元/股，总市值达3929亿港元。与此同时，其A股股价小幅下跌0.58%，至55.08元/股，港股与A股的折价率降至4.24%。恒瑞医药的发售价格定为44.05港元/股，相当于人民币40.55元/股，较5月22日的A股股价低27%，这也促成了上市首日的股价上涨。
由于超过27%的折价发行，恒瑞医药在香港的公开发售受到投资者热烈追捧。由于认购需求强烈，恒瑞医药于5月19日提前一天结束了认购。根据5月22日发布的分配结果公告，公开市场超额认购达到454.85倍，每手200股，一手中签率为10%，根据公开发售起始集资额5.44亿港元计算，总计吸引了2474亿港元的资金认购。
瑞银证券全球投资银行部联席主管谌戈指出：“今年以来，在南向资金和海外避险资金的共同推动下，港股流动性显著增强，AH股价差大幅收窄，显著缩小了发行人与投资者的定价分歧，促使A股龙头公司更加积极地考虑赴港上市。”
港交所行政总裁陈翊庭曾表示，目前香港IPO及再融资市场气氛良好，先A后H上市及中概股回流成为今年香港新股市场的新趋势。目前已有超过40家A股公司宣布计划赴港上市或已递交上市申请，预计未来将有更多A股公司选择来港上市。
恒瑞医药此次募集资金将主要用于研发和国内外新产能的建设。公司管理层在谈及未来盈利增长点时表示，将依靠创新药物和国际化收入来推动业绩增长。然而，截至目前，恒瑞医药的海外收入规模仍然较小，2024年仅占2.56%。
市场关注的焦点在于，此次IPO是否能够帮助恒瑞医药在创新药物研发和海外市场取得新的突破。
恒瑞医药近五年来港股最大医药IPO
根据5月23日的分配结果公告，恒瑞医药此次在港股市场的IPO全球发售了2.245亿股，发售量调整权未获行使。受香港公开市场超额认购超过97倍的影响，公开市场发售比例调整至21.5%。重新分配后，散户获得的香港公开发售数量为0.483亿股，占21.5%，较之前增加约3.5倍；机构获得的国际发售数量为1.76亿股，占78.5%，较之前减少约16%。以每股44.05港元的发售价计算，募资总额达到98.90亿港元，成为近五年来港股医药企业最大的IPO。
若恒瑞医药行使0.337亿股的超额配股权，最终发售数量将增至约2.582亿股，最高募资可达113.7亿港元。
与5月20日登陆港交所的新能源龙头宁德时代不同，恒瑞医药的港股IPO采取了折价发售策略，招股阶段的IPO发售价在41.45港元/股至44.05港元/股之间，约合人民币38.16元/股至40.56元/股，较招股前一日A股收盘价52.9元/股折价约16.7%-27.9%。恒瑞医药表示，这种相对稳健的定价策略有助于吸引投资者信心，确保募资顺利进行，并避免上市后股价剧烈波动。
此次恒瑞医药港股发行共吸引七家基石投资者，累计认购5.33亿美元（约合41.7亿港元），占总发行规模的41.77%。其中，新加坡政府投资公司GIC认购2.68亿美元（约合20.97亿港元），占比超过50%；景顺和瑞银分别认购7500万美元（约合5.87亿港元）及6000万美元（约合4.7亿港元）；博裕资本和高瓴资本各自认购4000万美元（约合3.13亿港元）；国际对冲基金千禧年资管（Millennium）和橡树资本则分别认购3000万美元（2.35亿港元）和2000万美元（约合1.57亿港元）。值得注意的是，高瓴资本此前减持了另一家国内创新药研发公司百济神州约1600万股美股，持股总数减少至6855.11万股。近期，港股市场基石投资者的情绪出现转变，机构对基石投资的关注度显著提升，同时海外长期投资者参与热情亦不断升温。像恒瑞医药这样的企业在各自细分领域占据领先地位，其卓越的运营表现加上A股与H股股价差距的缩小，使得全球长期资金对其产生了强烈吸引力。谌戈如此评价。
恒瑞医药完成港股IPO流程的速度惊人，整个过程仅用了五个月。2024年12月9日，公司宣布计划发行H股并在香港联交所主板上市；2025年1月6日，公司向港交所提交上市申请；4月28日，收到中国证监会关于境外上市的备案通知；4月30日，通过港交所的聆讯；最终于5月23日正式在港股市场挂牌交易。
自2024年以来，香港证监会和港交所不断优化新上市申请的审批流程，加快了对符合条件A股公司的审批速度。近期，A股与H股之间的溢价差距持续缩小，这对有意赴港上市的A股公司来说，有利于在港股市场获得更加合理和更高的估值。对于希望加强全球化布局的A股企业来说，选择在香港上市意义重大，不仅能显著增强其境外融资能力，还有助于其在国际市场上进一步扩大业务范围。浦银国际如是分析。
恒瑞医药的国际化征程能否实现突破？
恒瑞医药，近五年来港股医药企业IPO募资规模最大的项目，此次募资近百亿港元，其中七成将投入研发，十五用以海外新产能建设，剩余的十用于运营资金及其他用途。
恒瑞医药对于在香港上市的决定明确表示，这是公司发展中的关键一步，也是其出海战略的重要组成部分。香港资本市场的国际投资者基础广泛，这有助于提升公司在全球医药行业的品牌知名度。赴港上市将进一步优化公司的资本结构，拓宽融资渠道，助力公司多元化融资；同时，它也有助于公司拓展海外业务和国际研发合作，增强国际布局，进一步实现海外市场的突破，提升公司的全球竞争力。
在2024年度业绩说明会上，恒瑞医药管理层提及未来盈利增长点时提到，将通过创新药和国际化收入来推动业绩增长，加快科技创新和国际化进程，增加研发投入，推动创新成果的批准。
近期，中国创新药出海的进展也成为了市场关注的焦点。5月20日，科创板上市公司三生国健与辉瑞达成的12.5亿美元首付款，创下了国产创新药授权出海首付款的新纪录，导致其股价连续四天涨停20%。
据悉，恒瑞医药近年来也在积极推动其创新药的国际化。目前，恒瑞医药主要通过药物海外权益授权出海（License-out），已实现15笔创新药对外授权合作，累计交易金额超过百亿美元。
然而，恒瑞医药的海外收入占比仍然较低。根据财报，2024年恒瑞医药实现营业收入279.85亿元，同比增长22.63%。国内收入为242.94亿元，占比86.81%；国外收入为7.16亿元，占比仅为2.56%。
相比之下，百济神州在国际化方面领先恒瑞医药。凭借泽布替尼和替雷利珠单抗，百济神州2024年海外营收达到171亿元，占总收入比重达63%。而恒瑞医药虽然拥有丰富的创新药管线，但其国际化进程屡遭挫折。特别是在美国这个全球最大的医药消费市场，恒瑞医药至今没有自主创新药获批上市。备受期待的“双艾”组合（卡瑞利珠单抗联合甲磺酸阿帕替尼）两次冲击FDA（美国食品药品监管局）审批均未能成功。
作为国内创新药领域的领头羊，恒瑞医药2021年市值一度突破6000亿元。但今年2月，百济神州的市值一度以3107亿元超越恒瑞医药。截至5月22日，恒瑞医药市值为3546亿元，百济神州市值为3386亿元，两者市值相差仅160亿元。根据2025年第一季度的业绩数据，恒瑞医药的营业收入为72.06亿元，略逊于百济神州的80.48亿元。在净利润方面，恒瑞医药实现了18.74亿元的归母净利润，而百济神州虽然仍在亏损，但亏损幅度已大幅减少95.05%，至0.95亿元，仅一步之遥即可实现盈利。
值得一提的是，尽管恒瑞医药以其创新药闻名，实际上，公司是从仿制药起步的。过去，由于仿制药在其收入中占比较高，恒瑞医药也受到了医药集采政策的影响，这对公司的业绩产生了一定影响。
然而，随着创新药比重的不断提升，医药集采对恒瑞医药的影响正在减弱。财报显示，恒瑞医药的创新药收入占比从2022年的38.1%增长至2024年的46.3%，而仿制药收入占比同期从60.3%下降至42%。预计到2025年，创新药收入将超过50%，使公司成为一家“真正的”创新药企业。
中银证券在其研报中指出，集采对恒瑞医药仿制药业务的影响已逐渐消除，公司创新药业务正在迅速发展，有望持续增长。同时，海外授权业务也在逐步进入收获期，有望进一步推动业绩增长。
浦银国际认为，作为国内制药行业的领军企业，恒瑞医药近年来的集采风险基本解除，创新转型成功，创新药收入进入增长期。截至目前，公司已有17款创新药物获得批准。随着更多肿瘤、自免、代谢类创新药物的批准和上市，预计未来三年创新药收入将保持20%-30%的同比增长。此外，自2023年以来，恒瑞医药加速了创新药的国际授权步伐，创新药的国际授权交易有望成为稳定的收入来源。
